12月6日，北京調整了全市核酸檢測查驗措施，進(jìn)入商超、商務(wù)樓宇及各類(lèi)公共場(chǎng)所，可不查驗核酸檢測陰性證明。在此之前，上海、廣州、深圳、重慶、成都等地也先后優(yōu)化了核酸查驗政策。

隨之而來(lái)的問(wèn)題是——

（1）在過(guò)去兩年里乘上風(fēng)口的核酸產(chǎn)業(yè)，未來(lái)還能否持續運營(yíng)？

（2）超過(guò)2000%的同比凈利潤增速，將以什么方式繼續下去？

（3）作為二級市場(chǎng)投資者，是否還能篤信核酸公司的業(yè)績(jì)可持續性？

年初至今，Wind新冠肺炎檢測指數（8841315.WI）和新冠抗原檢測指數（8841559.WI）分別下跌12.74%和小漲2.37%——這并不是一個(gè)能夠匹配得上核酸產(chǎn)業(yè)營(yíng)收和利潤增長(cháng)的漲幅，資本市場(chǎng)似乎早就精準地預判到了這個(gè)產(chǎn)業(yè)今天的結局。

《巴倫周刊》中文版根據從上述兩個(gè)指數中，抽取各自市值最高的前十家公司、合并重復覆蓋的企業(yè)，篩選出15家A股上市公司作為本文研究樣本。2022年前三個(gè)季度來(lái)看，這15家公司營(yíng)收的平均同比增速達251.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤的平均同比增速更是高達2196.56%。

在上表中，九安醫療、亞輝龍、萬(wàn)泰生物三家公司，無(wú)論是營(yíng)收同比增速還是凈利潤同比增速，均位列前三。但這三家公司卻反映出三種截然不同的業(yè)績(jì)邏輯。

《巴倫周刊》中文版認為，上述公司相對有長(cháng)期業(yè)績(jì)支撐的兩個(gè)方向在于——

（1）轉向新冠抗原檢測市場(chǎng)。隨著(zhù)多地對核酸檢測的調整，國內抗原檢測的C端需求有望放量；

（2）從新冠核酸檢測拓展到其他檢測項目。在各類(lèi)體外檢測中，原材料領(lǐng)域和終端試劑具有相似性，或將帶來(lái)更長(cháng)時(shí)間維度的業(yè)績(jì)持續性。

九安醫療：抗原檢測+海外銷(xiāo)售

眾所周知，年初多次的漲停跌停令九安醫療成為了2022年最大的“妖股”之一，4月15日盤(pán)中股價(jià)一度來(lái)到98.03元，但此后股價(jià)一路下跌，10月11日盤(pán)中股價(jià)僅40.92元。

該公司的業(yè)績(jì)主要來(lái)自于iHealth試劑盒，而iHealth主要“通過(guò)美國子公司網(wǎng)站及亞馬遜美國電商平臺進(jìn)行to C端的銷(xiāo)售”。2022年半年報顯示，分產(chǎn)品來(lái)看，iHealth系列產(chǎn)品的營(yíng)收占比高達99.08%；分地區來(lái)看，海外銷(xiāo)售營(yíng)收占比高達98.48%。

那么，九安醫療超30000%的凈利潤同比增幅，可以代表一種業(yè)績(jì)邏輯，即海外在疫情面前“躺平”，抗原檢測具備相當的C端需求量。類(lèi)似“抗原檢測+海外銷(xiāo)售”的企業(yè)，還有萬(wàn)孚生物，以及市值體量相對較小的安旭生物、東方生物和奧泰生物。

而上述業(yè)績(jì)增長(cháng)邏輯，有沒(méi)有可能被復制為“抗原檢測+本土銷(xiāo)售”？

《巴倫周刊》中文版認為，這種發(fā)展趨勢已經(jīng)出現，且近期在不斷加速。但若要具備普遍性，有兩個(gè)問(wèn)題仍需要時(shí)間給出答案：

（1）應用場(chǎng)景依然缺乏。在國內，抗原檢測雖已經(jīng)開(kāi)始被廣泛接納，但轉化為業(yè)績(jì)有滯后性，因此目前應用場(chǎng)景仍然是相對小規模的To B或To G市場(chǎng)。這延伸出的新問(wèn)題是，To B及To G業(yè)務(wù)令抗原檢測生產(chǎn)商面臨著(zhù)較大的回款壓力。在前述15家新冠核酸、抗原檢測企業(yè)中，一半以上的公司在三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額增長(cháng)沒(méi)能跑贏(yíng)應收賬款的增長(cháng)。

（2）抗原自檢結果仍未被普遍承認，這直接影響對抗原檢測產(chǎn)品的需求?，F階段核酸查驗措施雖有調整，但還沒(méi)有被全面取消。在國務(wù)院應對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組11月11日公布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施 科學(xué)精準做好防控工作的通知》（該文件更被人熟知的名稱(chēng)為“二十條”）中，核酸檢測依然是防控各個(gè)環(huán)節所認可的唯一結果。而《新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）》也僅僅是“增加抗原檢測作為疫情監測的補充手段，基層醫療衛生機構對可疑患者、疫情處置時(shí)對中高風(fēng)險區人員等可增加抗原檢測”。

換言之，九安醫療之“妖”在A(yíng)股公司中幾乎是獨樹(shù)一幟的存在，抗原對大部分公司業(yè)績(jì)形成實(shí)質(zhì)支撐還需要時(shí)間。

亞輝龍：疫情改變業(yè)務(wù)結構

這家去年5月17日登陸上交所的醫療器械公司，曾是一家體外診斷代理銷(xiāo)售公司。代理業(yè)務(wù)曾經(jīng)是公司營(yíng)收的核心，占比近七成。但隨著(zhù)代理業(yè)務(wù)占比的下降，公司業(yè)務(wù)轉向毛利率水平更高的資產(chǎn)試劑和耗材，在新冠疫情中公司的營(yíng)收和凈利潤都有了高速增長(cháng)。

亞輝龍招股書(shū)顯示，隨著(zhù)“公司被列入新冠肺炎疫情防控重點(diǎn)保障企業(yè)全國性名單”，“公司新冠產(chǎn)品進(jìn)入中國醫藥保健品進(jìn)出口商會(huì )名單后，公司新冠試劑及儀器的境外訂單需求快速上升”。2022年前九個(gè)月，公司新冠產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入人民幣22.64億元，同比增長(cháng)2556.96%。

亞輝龍所代表的是典型的由疫情而催生出的增長(cháng)邏輯。像亞輝龍這樣原本是醫療器械代理商，在疫情后業(yè)務(wù)迅速向新冠檢測傾斜，一種猜測是，公司看到了新冠核酸、抗原檢測的巨大市場(chǎng)，從而對公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了調整。

據《金融時(shí)報》報道，今年以來(lái)提交上市申請的“核酸檢測”概念企業(yè)包括康為世紀、達科為、致善生物、瑞博奧、菲鵬生物。其中，康為世紀（688426.SZ）已于10月25日成功登陸科創(chuàng )板。

而根據要求，A股主板上市要求三年累計營(yíng)收超過(guò)3億元、凈利潤要求三年盈利且累計超過(guò)3000萬(wàn)?？苿?chuàng )板上市要求最近一年營(yíng)收不少于5000萬(wàn)元、最近兩年營(yíng)收增長(cháng)率均不低于30%，并要求兩年盈利，且累計不少于1000萬(wàn)元；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬(wàn)元。

毫無(wú)疑問(wèn)，只要有核酸、抗原檢測的硬性規定在，就會(huì )有越來(lái)越多的“亞輝龍”們趨利而為，也會(huì )有越來(lái)越多類(lèi)似企業(yè)走向二級市場(chǎng)。不過(guò)，11月21日，上交所和深交所均表示，將高度關(guān)注涉核酸檢測企業(yè)的上市申請，堅持從嚴審核。

截圖：上交所官網(wǎng)

萬(wàn)泰生物：新冠之外的故事

《巴倫周刊》中文版在今年三月對萬(wàn)泰生物的報道中指出，公司在資本市場(chǎng)的成績(jì)，三分靠實(shí)力，七分靠時(shí)運。實(shí)力在于其包括HPV疫苗在內的疫苗業(yè)務(wù)，運氣在于，公司上市伊始，趕上了全球疫情的暴發(fā)，為其帶來(lái)了體外診斷業(yè)務(wù)的增長(cháng)。

萬(wàn)泰生物則是另一種典型，即自身?yè)碛袕姶蟮暮诵臉I(yè)務(wù)，核酸檢測只是補充。類(lèi)似的公司有復星醫藥、華大基因等，但能夠保持萬(wàn)泰生物般的高增長(cháng)絕非易事——復星醫藥今年前三個(gè)季度凈利潤同比萎縮了31.15%，同期華大基因則出現了營(yíng)收和凈利潤的雙雙下滑，分別為12.38%和47.16%

復星醫藥在2022年三季報中稱(chēng)，“由于市場(chǎng)波動(dòng)等因素，本集團所持有的BNTX股票于報告期末的股價(jià)較2021年年末下降，BNTX股價(jià)變動(dòng)致公允價(jià)值損失等凈影響約11億元。受所持金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失的影響，本集團前三季度非經(jīng)常性損益為-4.05億元，同比減少14.94億元。”需要提出的，復星醫藥同時(shí)也是新冠特效藥概念股，今年上半年，制藥業(yè)務(wù)的營(yíng)收比重占67.14%。

華大基因則稱(chēng)，2022年1-9月，“因全球防疫政策變化，公司基于新冠相關(guān)的業(yè)務(wù)總體收入較2021年同期基數有所下降”，而“剔除新冠業(yè)務(wù)變化情況，公司常規業(yè)務(wù)板塊較上年同期總體實(shí)現了增長(cháng)”。

這樣看來(lái)，這類(lèi)公司講述的是一個(gè)區別于其他新冠檢測概念股的故事。在這個(gè)故事中，它們在享受新冠疫情帶來(lái)利好的同時(shí)，也展現出新冠之外的可能性。這種可能性，一方面是疫情遲遲未能完全被消解、由此帶來(lái)的特效藥的機遇，另一方面，是在整個(gè)醫療與健康市場(chǎng)中，除了新冠疫情相關(guān)之外的其他機遇。

由此，本文一開(kāi)始提出的問(wèn)題或許可以做出如下回答：僅僅以核酸、抗原檢測為核心業(yè)務(wù)，斷然無(wú)法繼續支撐如今這般高增長(cháng)業(yè)績(jì)；這類(lèi)公司在公開(kāi)市場(chǎng)上的表現，大概率也將因基本面改變而褪色；而在核酸和抗原業(yè)務(wù)外，能否尋找到其他業(yè)務(wù)增量，將決定這些公司的長(cháng)期成色。

而在正式取消常態(tài)化核酸檢測的今天，Wind新冠肺炎檢測指數（8841315.WI）反而上漲了2.45%。